有色金屬企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)分析與探討

       有色金屬作為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)材料，在航空、航天、汽車、機械制造、電力、通訊、建筑、家電等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，有色金屬在經(jīng)濟發(fā)展中的地位愈加重要，作為重要的戰(zhàn)略物資和生產(chǎn)資料，有色金屬價格受宏觀經(jīng)濟、供求關(guān)系、國際政治、庫存變化、匯率、投機等多重因素影響，具有顯著的周期性和高彈性特征。受益于期貨市場有色金屬產(chǎn)品起步早、品種相對成熟，套期保值已成為有色金屬企業(yè)經(jīng)營的重要組成部分。本文將結(jié)合有色金屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈特征，探討分析有色金屬行業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的開展情況。
       一、概述
        套期保值又稱對沖貿(mào)易，是指交易人在買進（或賣出）實際貨物的同時，在期貨交易所賣出（或買進） 同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。實質(zhì)是為避免或減少價格發(fā)生不利變動的損失，而以期貨交易臨時替代實物交易的一種行為。
        2022年，隨著《期貨和衍生品法》正式落地實施，我國期貨和衍生品市場發(fā)展進入新階段，期貨和衍生品法明確鼓勵企業(yè)利用期貨和衍生品市場從事套期保值等風(fēng)險管理活動。與此同時，上市公司套期保值的應(yīng)用比例也得到了進一步提升。據(jù)《中國上市公司套期保值評價年度白皮書（2022年）》顯示，2022年，我國A股上市公司套期保值參與率由2013年的6.48%提升到了22.89%，其中大型企業(yè)的套期保值參與度由十年前的7.11%提高到了2022年的26.51%。
        二、產(chǎn)業(yè)鏈不同企業(yè)風(fēng)險敞口分析
        有色金屬行業(yè)的主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售有色金屬材料，其產(chǎn)業(yè)鏈可以視為有色金屬從自然界獲取后不斷提純并加以利用的過程。以銅為例，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)包括“礦山——冶煉企業(yè)——銅材加工企業(yè)以及貿(mào)易企業(yè)——銅材終端消費企業(yè)”。
        銅作為大宗商品具有明顯的金融屬性，產(chǎn)品定價模式成熟且相對透明，原料銅精礦、中間產(chǎn)品粗銅及陽極銅等均以最終產(chǎn)品電解銅價格扣除冶煉加工費方式定價。
        價格變動風(fēng)險是銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的最大風(fēng)險敞口，但銅價不同的變動方向?qū)︺~產(chǎn)業(yè)鏈中不同企業(yè)的影響不盡相同。通常來說，如原材料或產(chǎn)成品的價格與銅價波動關(guān)聯(lián)程度高，則認為存在風(fēng)險敞口；反之則認為不存在風(fēng)險敞口，即風(fēng)險閉口。
        注：上述分析是基于單一產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，實踐中不少大型銅企產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，既擁有礦山資源，也擁有冶煉、銅材加工及貿(mào)易業(yè)務(wù)。對于綜合型銅企而言，其面臨的風(fēng)險敞口更為復(fù)雜，如對于擁有自產(chǎn)礦的銅冶煉企業(yè)，自產(chǎn)礦部分的上游風(fēng)險是閉口，風(fēng)險敞口小于同等規(guī)模沒有自產(chǎn)礦的冶煉企業(yè)。
        三、套期保值策略選擇
        （一）常規(guī)方式
        有色金屬產(chǎn)品銅、鋁、鉛鋅等大宗商品普遍采用“基差定價”模式，即“現(xiàn)貨價格=期貨價格+升貼水”。由于現(xiàn)貨和期貨市場受同一供求關(guān)系及基本相同的外部因素影響，兩個市場價格走勢趨同，在兩個市場進行相反的操作，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的產(chǎn)品升值由期貨市場的虧損抵消。
        根據(jù)傳統(tǒng)的套期保值理論，為達到規(guī)避有色金屬價格波動風(fēng)險的目標，在期貨市場的操作需要遵循四個原則：商品種類相同、交易方向相反、交易數(shù)量相同、交易月份相同或相近。不同類型企業(yè)傳統(tǒng)的套期保值策略如下：
        1、對于銅礦山企業(yè)，其上游閉口、下游敞口，面臨的風(fēng)險為銅價下跌風(fēng)險。當(dāng)銅價下跌時，其生產(chǎn)成本相對固定但其產(chǎn)品銅精礦的價格下跌，盈利空間被壓縮。根據(jù)上述原則，礦山企業(yè)如擔(dān)心未來銅價下跌影響其銷售收入，可進行賣出套期保值操作，提前鎖定銷售價格。
        2、對于銅材終端消費企業(yè)，其上游敞口、下游閉口，面臨的風(fēng)險是銅價上漲風(fēng)險。當(dāng)銅價上漲時，其主要原材料銅管、銅桿、銅棒等的價格上漲但其產(chǎn)品并不一定會隨之上漲，利潤可能受到侵蝕。根據(jù)上述原則，銅材終端消費企業(yè)如擔(dān)心未來銅價上漲導(dǎo)致其成本增加，可進行買入套期保值操作，提前鎖定采購成本。  
        3、對于銅冶煉、銅材加工及貿(mào)易等存在雙向風(fēng)險敞口的企業(yè)，銅價的上漲或下跌均可能影響其盈利水平，其面臨風(fēng)險為相對價差的變動風(fēng)險，購銷價差變動風(fēng)險主要來自定價方式（固定價格、均價、點價等）不匹配、定價時間（生產(chǎn)周期與物流等導(dǎo)致的購銷兩端定價時間不同步）不匹配及定價市場（國際銅價主要參考LME，國內(nèi)銅價參考SHFE）的不匹配。為了規(guī)避其風(fēng)險需要在期貨市場擇機同時進行買入套期保值和賣出套期保值。
        （二）相關(guān)影響
        套期保值可以降低有色金屬價格變動對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的沖擊，保證公司長期穩(wěn)定經(jīng)營。但一定程度上套期保值又是一把雙刃劍，在鎖定銷售價格或采購成本同時，當(dāng)價格向有利于企業(yè)方向變動時會錯失潛在的價格變動收益。在實務(wù)操作中，面臨單邊風(fēng)險敞口的銅企業(yè)在進行套保時，一般根據(jù)自身的利潤目標以及對銅價的判斷靈活操作。
        對于面臨雙向風(fēng)險敞口的企業(yè)，逐一完全套保既會增加套期保值的成本，也會增加套期保值的操作風(fēng)險。在實務(wù)操作中企業(yè)往往選擇將在相同作價期的購銷業(yè)務(wù)自然對沖后，以剩余凈風(fēng)險頭寸及風(fēng)險方向進行套保，這樣可以避免逐一完全套保帶來的大量資金占用，提高套期保值效率。
        四、套期保值的會計處理
        2006年，財政部頒布《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》，基本實現(xiàn)了與《國際會計準則第39號——金融工具：確認和計量》（IAS39）中套期會計規(guī)定趨同。2015年底，財政部結(jié)合IFRS9出臺了《商品期貨套期業(yè)務(wù)會計處理暫行規(guī)定》（財會字（2015）18號）。擴大了可以被指定的被套期項目的范圍，套期有效性的定性評估替代了80%—125%的量化標準，并引入套期關(guān)系”再平衡”機制。
        2017年，財政部頒布新修訂的《企業(yè)會計準則第24號——套期會計》，更加強調(diào)套期會計與企業(yè)風(fēng)險管理活動的有機結(jié)合，在拓寬套期工具和被套期項目的范圍、以定性的套期有效性要求取代定量要求、允許通過調(diào)整套期工具和被套期項目的數(shù)量實現(xiàn)套期關(guān)系“再平衡”等方面實現(xiàn)諸多突破。
        對于國內(nèi)銅企業(yè)，商品套期保值包括公允價值套期與現(xiàn)金流量套期兩種模式，兩者的主要區(qū)別在于，公允價值套期需要將相應(yīng)資產(chǎn)或負債轉(zhuǎn)入被套期項目，而現(xiàn)金流量套期則無需對被套期項目進行特殊會計處理，僅處理套期工具一方。
        公允價值套期，是指對已確認資產(chǎn)或負債、尚未確認的確定承諾，或該資產(chǎn)或負債、尚未確認的確定承諾中可辨認部分的公允價值變動風(fēng)險進行的套期?，F(xiàn)金流量套期，是指對現(xiàn)金流量變動風(fēng)險進行的套期，該類現(xiàn)金流量變動主要源于很可能發(fā)生的預(yù)期交易的某類特定風(fēng)險，且將影響企業(yè)的損益。
兩種類型套期會計處理原則如下：
        注：資產(chǎn)負債表日，套期工具根據(jù)浮盈或浮虧方向分別記入衍生金融資產(chǎn)或衍生金融負債，套期損益列報于利潤表公允價值變動損益項目。
        五、A股有色金屬企業(yè)商品套期保值情況分析
        1、行業(yè)套期保值參與率高于市場平均水平
        根據(jù)同花順檢索，披露2022年年度報告的有色金屬行業(yè)A股上市公司數(shù)量111家，其中，有63家有色金屬行業(yè)上市公司進行了套期保值業(yè)務(wù)，套期保值參與率高于市場平均水平一倍有余。有色金屬商品套期保值參與情況如下：
        注：有色金屬期貨市場發(fā)展較為成熟，加之基差定價、產(chǎn)品標準化程度高、標準產(chǎn)品和非標產(chǎn)品之間價差相對穩(wěn)定等特點，為有色金屬企業(yè)開展套期保值提供了良好外部條件，也使得有色金屬行業(yè)套期保值參與度遠高于市場平均水平。
        2、套期保值業(yè)務(wù)未選擇運用套期會計核算較為普遍
        企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)，在采用套期會計核算情況下才能達到風(fēng)險對沖與會計對沖的雙重效果。如不采用套期會計，則在會計上體現(xiàn)為投機，不能體現(xiàn)風(fēng)險在會計上對沖效果。新套期會計準則發(fā)布后，整體上降低了套期會計核算的門檻。
        根據(jù)統(tǒng)計，2022年A股有色金屬行業(yè)上市公司使用套期會計核算的公司占比63.49%。但由于套期會計對企業(yè)風(fēng)險管理、業(yè)務(wù)管理、財務(wù)人員的專業(yè)有著較高的要求，尚有超過三分之一的公司未采用套期會計對套期保值業(yè)務(wù)進行核算。
        3、套期保值模式上以現(xiàn)金流量套期為主
        在A股上市公司中，由于現(xiàn)金流量套期模式對會計核算的要求相對于公允價值套期要低，因而現(xiàn)金流量套期模式在實務(wù)中成為主流，單純采用公允價值模式和同時采用兩種模式的占比較低。2022年A股上市公司套期保值模式選擇情況如下：
        4、缺乏成熟的套期保值管理工具
        目前，市場上缺乏成熟的套期保值管理專業(yè)工具，實務(wù)中大多開展套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)仍然使用傳統(tǒng)的方法處理套期保值業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險管理、決策控制等），人工管理體系往往效率較低且容易出錯，如人工核算與統(tǒng)計的繁瑣與低效、期現(xiàn)頭寸匹配難度大、多主體多賬戶操作時交易分散管理低效、信息傳遞不及時等。
        5、套期保值信息披露有限
        目前，大多企業(yè)在財務(wù)報告中對套期會計信息披露比較有限。主要表現(xiàn)在以下方面：
        （1）大多企業(yè)對于套期關(guān)系僅披露準則的相關(guān)內(nèi)容，缺乏對企業(yè)套期工具與被套期項目對應(yīng)關(guān)系的詳細描述。
        （2）針對風(fēng)險管理信息，大多企業(yè)僅披露風(fēng)險的定義及其產(chǎn)生的原因，沒有結(jié)合公司自身實際進行風(fēng)險管理分析，披露規(guī)避風(fēng)險的具體策略。
        （3）部分上市公司在主要會計政策中提及套期會計政策，但實際未采用套期會計核算，其套期保值業(yè)務(wù)在財務(wù)報表上體現(xiàn)為投機。
        （4）企業(yè)套期會計內(nèi)容披露較分散，有關(guān)衍生金融工具的信息穿插于各個部分?，F(xiàn)有準則對套期會計在財務(wù)報表中未給出詳細的披露規(guī)范及參考案例，導(dǎo)致上市公司套期會計信息披露規(guī)范性較差，降低了信息的可靠性和可比性，增加了信息需求者獲取有效信息的難度。
        六、總結(jié)及思考
        套期保值作為一種主動的風(fēng)險管理活動，在市場價格波動下將預(yù)期有相反變動的金融工具和企業(yè)需要管理的風(fēng)險敞口組合起來。符合套期會計條件下，采用套期會計核算在業(yè)務(wù)上可以實現(xiàn)風(fēng)險對沖，在會計上可以解決報表科目和會計期間的錯配問題，實現(xiàn)雙重對沖的效果。
        但在實務(wù)中由于套期會計相關(guān)規(guī)定的原則導(dǎo)向，與企業(yè)風(fēng)險管理具體的復(fù)雜場景存在差距，加之套期相關(guān)專業(yè)人員相對缺乏或水平不能滿足需求、缺乏成熟的套期保值管理工具、套期保值內(nèi)控機制不健全等多重因素影響，造成許多上市公司套期保值業(yè)務(wù)未采用套期會計核算，缺乏成熟的套期保值管理工具導(dǎo)致管理低效，套期保值信息披露不足的現(xiàn)狀。
        針對上述現(xiàn)狀，提出以下幾點思考：
        1、開展套期保值的上市公司應(yīng)建立完善的套期保值制度（包括總體原則、組織架構(gòu)、授權(quán)制度、審批權(quán)限、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險管理制度、報告制度、檔案管理制度、保密制度、應(yīng)急處理預(yù)案控制制度、責(zé)任追究等），以滿足套期會計核算的前提條件，逐步實現(xiàn)企業(yè)開展風(fēng)險管理的初衷，即實現(xiàn)風(fēng)險對沖與會計對沖。
        2、加快套期保值信息化管理工具開發(fā)與推廣。通過信息化手段實現(xiàn)風(fēng)險敞口統(tǒng)計與復(fù)核、現(xiàn)貨驅(qū)動管理、期現(xiàn)匹配、精準核算、監(jiān)控預(yù)警以及過程控制，針對優(yōu)秀且成熟的案例可以在行業(yè)進行推廣，提升行業(yè)整體套期保值水平。
        3、加快套期保值相關(guān)人才建設(shè)。隨著《期貨和衍生品法》鼓勵企業(yè)利用期貨和衍生品市場進行套期保值等風(fēng)險管理活動，不同行業(yè)對套期保值的需求明顯增加，但目前套期保值相關(guān)專業(yè)人才相對缺乏，建議相關(guān)行業(yè)協(xié)會組織交易所和具有優(yōu)秀實踐操作經(jīng)驗的企業(yè)，研討和編撰企業(yè)套期保值的規(guī)范運作指引，形成一批符合行業(yè)特點的優(yōu)秀套期策略及代表性案例，并加強培訓(xùn)與宣貫，推動有色金屬行業(yè)套期保值人才隊伍建設(shè)。
        4、信息披露方面。（1）監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布套期會計準則具體解釋和詳細參考案例，統(tǒng)一上市公司套期會計信息披露要求，增強上市公司信息披露的規(guī)范性。（2）上市公司嚴格按照套期會計信息披露的要求，定期報告將套期會計信息披露要求落到實處。（3）加強相關(guān)會計人員培訓(xùn)，使其具備相應(yīng)的專業(yè)知識和職業(yè)素養(yǎng)。

郭勇
信永中和會計師事務(wù)所（資源冶金行業(yè)線）審計合伙人，在冶金行業(yè)財務(wù)報表審計、并購重組審計等方面有著較為豐富的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗。
郵箱：guo_yong@shinewing.com