破產重整過程中如何發(fā)現(xiàn)重整價值
2024年06月07日
一、破產重整概述
破產重整是指針對不能清償?shù)狡趥鶆铡①Y不抵債或者明顯缺乏清償能力，但有挽救價值的企業(yè)法人，經利害關系人的申請，利用《企業(yè)破產法》規(guī)定的救濟措施使債務人恢復持續(xù)經營能力、償債能力，從而維護各方利益的程序或制度。
破產重整具有社會和經濟意義。破產重整有利于維護社會穩(wěn)定，減少失業(yè)人數(shù)，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級，保護國家和債權人利益，實現(xiàn)社會資源的合理配置；有利于修復企業(yè)資產負債表，恢復企業(yè)信用，煥發(fā)新的活力；有助于提高企業(yè)效益，擴大生產規(guī)模，提高市場競爭力，促進經濟增長，實現(xiàn)產業(yè)升級。
二、重整價值的識別與實現(xiàn)
重整價值實現(xiàn)全路徑可以用一個法、兩個關鍵點、三個維度、四個途徑和五方聯(lián)動來概括。
（一）一個法是指在法律的框架下識別重整價值。
（二）兩個關鍵點
重整價值的識別與實現(xiàn)的兩個關鍵點是有利于提高清償率和有利于社會穩(wěn)定。因為流動性危機、資不抵債、信用喪失等原因導致價值貶損和揮發(fā)，債權人清償率直線下降。進入重整程序的關鍵核心在于提高破產企業(yè)對債權人的清償率，只有論證重整清償率高于破產清算清償率，才具有重整意義。重整有利于整合現(xiàn)有資源、優(yōu)化資源配置，調和矛盾，避免因為破產清算導致的就業(yè)崗位減少、職工失業(yè)、現(xiàn)有資源的閑置以及造成社會秩序的不穩(wěn)定。
（三）三個價值維度
1、自身價值維度
包括企業(yè)品牌、企業(yè)資質和技術工藝。
2、經濟價值維度
企業(yè)經營情況，包括財務經營情況和管理架構和體系等、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數(shù)據資產等，行業(yè)地位和行業(yè)前景。
3、社會價值維度
社會穩(wěn)定性和輿情風險。
（四）四個判斷途徑
根據破產審判紀要等歸納總結得出重整的四個判斷途徑。
1、聽證會
法院可以召集申請人、債務人、出資人、政府及有關部門、專業(yè)中介機構舉行聽證會。
2、專業(yè)意見
商請相關專業(yè)機構、專業(yè)人員提出專業(yè)意見。
3、專項報告
社會中介機構、預重整管理人出具的報告可以作為判斷債務人重整價值的參考。
4、征詢意見
可以向債務人所在地政府及行業(yè)主管等部門征詢意見。
三、重整價值實現(xiàn)策略方法
（一）債權人價值挖掘策略
破產重整實現(xiàn)策略方法同樣可以用“五”來概括：一個分析、兩個層次、三個價值評估方法、四個實現(xiàn)方法、五個價值因素挖掘。
1、一個分析
資產清查了解分析債務人破產原因，可能如下所述：資產負債率過高、盈利能力差、資產流動性差、公司治理出現(xiàn)僵局、決策失誤、管理不善、技術設備落后、與其他企業(yè)互保而被牽連、因供應商經營情況惡化受牽連、因下游渠道商經營情況惡化受牽連、大規(guī)模產品責任事件、突如其來的調查、仲裁或訴訟案件、因自然災害等意外事件給公司運營帶來危機。
2、兩個層次
從整體兩個層次去挖掘，全面考慮資產價值和業(yè)務價值，賬面價值和非賬面價值，特別是深入挖掘非賬面價值。
層次一：從公司層面初步分析判斷，根據公司基本情況及資產、業(yè)務情況是否可能具有重整價值，重整價值因素在什么方向。
層次二：具體挖掘債務人的重整價值因素，主要從自身及經濟價值和社會價值兩個方面考慮。
3、三個價值評估方法
采用資產基礎法、收益法和市場法三個基本的評估方法進行價值評估，評估過程中要充分考慮市場環(huán)境、政策因素、企業(yè)潛在風險等因素，確保評估結果的準確性和客觀性。
4、四個實現(xiàn)方法
（1）檢查
通過資產檢查，檢查債務人的賬務、固定資產、在建工程、無形資產資料等去發(fā)現(xiàn)債務人的賬面及非賬面資產和資質等價值因素。
（2）訪談
通過詢問和訪談債務人治理層和管理層，了解債務人的主營業(yè)務、資產、資質及管理等價值因素。
（3）研讀
查詢行業(yè)的相關信息及資料，進一步深入了解公司的資質、品牌、行業(yè)地位等價值因素。
（4）拜訪
拜訪政府及相關部門，進一步深入了解公司情況，了解企業(yè)的社會價值。
5、五個價值因素挖掘
（1）行業(yè)地位和前景：包括債務人的市場認可度、產能先進性等；產能落后、無效低端卻又占據優(yōu) 質資源的產業(yè)重整價值不大。
（2）經營情況：包括債務人經營模式的成熟程度、經營團隊的穩(wěn)定性、經營管理的運行情況、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數(shù)據資產等。
（3）資質價值：包括債務人的資本價值、特許經營權或者生產資質等，如航空壁壘、建筑施工資質、金融牌照等。
（4）品牌價值：包括債務人的營銷及服務網絡、客戶關系、品牌效應及其商譽等。
（5）社會價值：破產企業(yè)重整有利于維護社會穩(wěn)定，減少失業(yè)人數(shù)，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級，保護國家和債權人利益，實現(xiàn)社會資源的合理配置。
（二）重組方自身分析與匹配
重組方首先需要自身分析自身優(yōu)勢、劣勢，投資機會、威脅和社會責任，通過上述五個維度分析判斷。
1、自身優(yōu)勢和劣勢分析：
強：品牌、資質、管理、資金、渠道、市場等；
弱：需要債務人的價值補自身的不足，如產業(yè)鏈、渠道、資質等
2、投資機會判斷：
（1）完全作為財務投資考慮，是否具有投資價值；
（2）結合自身的情況考慮債務人資產、資質、品牌價值、可突破行業(yè)限制（比如資源、航空、金融等）等，能否達到1+1>2的效果。
3、對威脅的判斷：
介入某一企業(yè)后，有無可能利用自身優(yōu)勢化解標的企業(yè)危機，并避免產生威脅。
4、社會責任需要
重整方特別是涉及央企類公司是否存在必須承擔社會責任需要考慮。
同時債務人與重組方匹配是破產重整的成功的基礎條件之一。債務人自身存在較大的經濟價值，重組方需要債務人的相關價值，如資質、品牌價值、突破行業(yè)限制等；強強組合、強弱（弱強）組合、規(guī)模、產業(yè)鏈等。
四、實務案例分析
（一）房地產企業(yè)的風險出清路徑
房地產企業(yè)的風險出清路徑主要為破產清算和破產重整，破產重整又分為出售式破產重整和存續(xù)式破產重整。
破產重整重點解決項目推進、資金籌集、工程續(xù)建、房產分配及交付等問題，確?！盃€尾樓盤”重整成功，實現(xiàn)政府、企業(yè)、購房戶、債權人“四方共贏”。
（二）房地產企業(yè)破產重整的策略
房地產企業(yè)破產重整的策略可以使用上文所介紹的策略，從兩個層面圍繞兩個核心，用四個途徑和方法從三個維度挖掘五個價值因素。
（三）房地產企業(yè)的主要價值因素分析
房地產企業(yè)的最主要價值因素位置、位置、位置。主要可以從三個方面解讀：
1、城市所處的位置
項目及土地的位置是位于一線、二線、三四線城市還是縣城。主要涉及行政因素、人口因素、社會因素和經濟因素。
2、產業(yè)分布中的位置
每個城市都有一、二、三產業(yè)，產業(yè)中的企業(yè)也具有聚集成塊的特征，因此一二線城市出現(xiàn)了各類工業(yè)園區(qū)、金融業(yè)區(qū)和商業(yè)區(qū)等，三、四線小城也有自己的工廠區(qū)、農業(yè)區(qū)、礦區(qū)和旅游區(qū)等。產業(yè)區(qū)域代表了經濟和人口的匯聚，而人需要買房、租房、消費，就會刺激和帶動周圍的房價。
3、生活網絡中的位置
地鐵、公交的距離與方便性，周邊是否有醫(yī)院、學校、商業(yè)、公園等配套公共服務項目。生活周邊的環(huán)境條件：包括自然環(huán)境條件以及人文環(huán)境條件。
（四）實務案例分析
破產重整是指針對不能清償?shù)狡趥鶆铡①Y不抵債或者明顯缺乏清償能力，但有挽救價值的企業(yè)法人，經利害關系人的申請，利用《企業(yè)破產法》規(guī)定的救濟措施使債務人恢復持續(xù)經營能力、償債能力，從而維護各方利益的程序或制度。
破產重整具有社會和經濟意義。破產重整有利于維護社會穩(wěn)定，減少失業(yè)人數(shù)，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級，保護國家和債權人利益，實現(xiàn)社會資源的合理配置；有利于修復企業(yè)資產負債表，恢復企業(yè)信用，煥發(fā)新的活力；有助于提高企業(yè)效益，擴大生產規(guī)模，提高市場競爭力，促進經濟增長，實現(xiàn)產業(yè)升級。
二、重整價值的識別與實現(xiàn)
重整價值實現(xiàn)全路徑可以用一個法、兩個關鍵點、三個維度、四個途徑和五方聯(lián)動來概括。
（一）一個法是指在法律的框架下識別重整價值。
（二）兩個關鍵點重整價值的識別與實現(xiàn)的兩個關鍵點是有利于提高清償率和有利于社會穩(wěn)定。因為流動性危機、資不抵債、信用喪失等原因導致價值貶損和揮發(fā)，債權人清償率直線下降。進入重整程序的關鍵核心在于提高破產企業(yè)對債權人的清償率，只有論證重整清償率高于破產清算清償率，才具有重整意義。重整有利于整合現(xiàn)有資源、優(yōu)化資源配置，調和矛盾，避免因為破產清算導致的就業(yè)崗位減少、職工失業(yè)、現(xiàn)有資源的閑置以及造成社會秩序的不穩(wěn)定。
（三）三個價值維度
1、自身價值維度
包括企業(yè)品牌、企業(yè)資質和技術工藝。
2、經濟價值維度
企業(yè)經營情況，包括財務經營情況和管理架構和體系等、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數(shù)據資產等，行業(yè)地位和行業(yè)前景。
3、社會價值維度
社會穩(wěn)定性和輿情風險。
（四）四個判斷途徑
根據破產審判紀要等歸納總結得出重整的四個判斷途徑。
1、聽證會
法院可以召集申請人、債務人、出資人、政府及有關部門、專業(yè)中介機構舉行聽證會。
2、專業(yè)意見
商請相關專業(yè)機構、專業(yè)人員提出專業(yè)意見。
3、專項報告
社會中介機構、預重整管理人出具的報告可以作為判斷債務人重整價值的參考。
4、征詢意見
可以向債務人所在地政府及行業(yè)主管等部門征詢意見。
三、重整價值實現(xiàn)策略方法
（一）債權人價值挖掘策略
破產重整實現(xiàn)策略方法同樣可以用“五”來概括：一個分析、兩個層次、三個價值評估方法、四個實現(xiàn)方法、五個價值因素挖掘。
1、一個分析
資產清查了解分析債務人破產原因，可能如下所述：資產負債率過高、盈利能力差、資產流動性差、公司治理出現(xiàn)僵局、決策失誤、管理不善、技術設備落后、與其他企業(yè)互保而被牽連、因供應商經營情況惡化受牽連、因下游渠道商經營情況惡化受牽連、大規(guī)模產品責任事件、突如其來的調查、仲裁或訴訟案件、因自然災害等意外事件給公司運營帶來危機。
2、兩個層次
從整體兩個層次去挖掘，全面考慮資產價值和業(yè)務價值，賬面價值和非賬面價值，特別是深入挖掘非賬面價值。
層次一：從公司層面初步分析判斷，根據公司基本情況及資產、業(yè)務情況是否可能具有重整價值，重整價值因素在什么方向。
層次二：具體挖掘債務人的重整價值因素，主要從自身及經濟價值和社會價值兩個方面考慮。
采用資產基礎法、收益法和市場法三個基本的評估方法進行價值評估，評估過程中要充分考慮市場環(huán)境、政策因素、企業(yè)潛在風險等因素，確保評估結果的準確性和客觀性。
4、四個實現(xiàn)方法
（1）檢查
通過資產檢查，檢查債務人的賬務、固定資產、在建工程、無形資產資料等去發(fā)現(xiàn)債務人的賬面及非賬面資產和資質等價值因素。
（2）訪談
通過詢問和訪談債務人治理層和管理層，了解債務人的主營業(yè)務、資產、資質及管理等價值因素。
（3）研讀
查詢行業(yè)的相關信息及資料，進一步深入了解公司的資質、品牌、行業(yè)地位等價值因素。
（4）拜訪
拜訪政府及相關部門，進一步深入了解公司情況，了解企業(yè)的社會價值。
5、五個價值因素挖掘
（1）行業(yè)地位和前景：包括債務人的市場認可度、產能先進性等；產能落后、無效低端卻又占據優(yōu) 質資源的產業(yè)重整價值不大。
（2）經營情況：包括債務人經營模式的成熟程度、經營團隊的穩(wěn)定性、經營管理的運行情況、重要的資產（生產線、設備、土地、房產）、數(shù)據資產等。
（3）資質價值：包括債務人的資本價值、特許經營權或者生產資質等，如航空壁壘、建筑施工資質、金融牌照等。
（4）品牌價值：包括債務人的營銷及服務網絡、客戶關系、品牌效應及其商譽等。
（5）社會價值：破產企業(yè)重整有利于維護社會穩(wěn)定，減少失業(yè)人數(shù)，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級，保護國家和債權人利益，實現(xiàn)社會資源的合理配置。
（二）重組方自身分析與匹配
重組方首先需要自身分析自身優(yōu)勢、劣勢，投資機會、威脅和社會責任，通過上述五個維度分析判斷。
1、自身優(yōu)勢和劣勢分析：
強：品牌、資質、管理、資金、渠道、市場等；
弱：需要債務人的價值補自身的不足，如產業(yè)鏈、渠道、資質等
2、投資機會判斷：
（1）完全作為財務投資考慮，是否具有投資價值；
（2）結合自身的情況考慮債務人資產、資質、品牌價值、可突破行業(yè)限制（比如資源、航空、金融等）等，能否達到1+1>2的效果。
3、對威脅的判斷：
介入某一企業(yè)后，有無可能利用自身優(yōu)勢化解標的企業(yè)危機，并避免產生威脅。
4、社會責任需要
重整方特別是涉及央企類公司是否存在必須承擔社會責任需要考慮。
同時債務人與重組方匹配是破產重整的成功的基礎條件之一。債務人自身存在較大的經濟價值，重組方需要債務人的相關價值，如資質、品牌價值、突破行業(yè)限制等；強強組合、強弱（弱強）組合、規(guī)模、產業(yè)鏈等。
四、實務案例分析
（一）房地產企業(yè)的風險出清路徑
房地產企業(yè)的風險出清路徑主要為破產清算和破產重整，破產重整又分為出售式破產重整和存續(xù)式破產重整。
破產重整重點解決項目推進、資金籌集、工程續(xù)建、房產分配及交付等問題，確?！盃€尾樓盤”重整成功，實現(xiàn)政府、企業(yè)、購房戶、債權人“四方共贏”。
（二）房地產企業(yè)破產重整的策略
房地產企業(yè)破產重整的策略可以使用上文所介紹的策略，從兩個層面圍繞兩個核心，用四個途徑和方法從三個維度挖掘五個價值因素。
（三）房地產企業(yè)的主要價值因素分析
房地產企業(yè)的最主要價值因素位置、位置、位置。主要可以從三個方面解讀：
1、城市所處的位置
項目及土地的位置是位于一線、二線、三四線城市還是縣城。主要涉及行政因素、人口因素、社會因素和經濟因素。
2、產業(yè)分布中的位置
每個城市都有一、二、三產業(yè)，產業(yè)中的企業(yè)也具有聚集成塊的特征，因此一二線城市出現(xiàn)了各類工業(yè)園區(qū)、金融業(yè)區(qū)和商業(yè)區(qū)等，三、四線小城也有自己的工廠區(qū)、農業(yè)區(qū)、礦區(qū)和旅游區(qū)等。產業(yè)區(qū)域代表了經濟和人口的匯聚，而人需要買房、租房、消費，就會刺激和帶動周圍的房價。
3、生活網絡中的位置
地鐵、公交的距離與方便性，周邊是否有醫(yī)院、學校、商業(yè)、公園等配套公共服務項目。生活周邊的環(huán)境條件：包括自然環(huán)境條件以及人文環(huán)境條件。
（四）實務案例分析
總結，破產重整過程中可以通過兩個五來實現(xiàn)重組價值的發(fā)現(xiàn)，達到債務人與重組方的重組匹配。
價值識別與實現(xiàn)的“五”：一個法、兩個關鍵點、三個維度、四途徑、五方聯(lián)動。實現(xiàn)策略方法的“五”：一個分析、兩個層次、三個價值評估方法、四個實現(xiàn)方法、五個價值因素挖掘。
本文作者：
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徐宇清 |
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| 信永中和會計師事務所審計合伙人，中國注冊會計師、高級會計師、中國注冊稅務師、全國注冊會計師領軍人才。從事審計工作近20年，積累了豐富的財務和審計經驗，主持并負責過大型央企集團及民營企業(yè)的審計鑒證、專項服務及企業(yè)資產重組、改制、上市等方面的業(yè)務，審計經驗豐富。 | |
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